La Cina è il nuovo Giappone?
Naky
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2015-11-26 11:18:28
Il nuovo Chief Economist del FMI, Maurice Obstfeld, posto una domanda provocatoria, alla fine della sua prima conferenza sulla politica importante in carica la settimana scorsa: "La Cina è il nuovo Giappone?" Questa domanda è stato chiesto prima, di solito nel contesto delle enormi bolle creditizie in le due economie. Le lezioni deflazionistiche di bolla implosione del Giappone nel 1990 sono spesso pensati per essere rilevante per la Cina bolla del credito nei 2010s, e questa storia è tutt'altro che finita.
Maurice Obstfeld, però, aveva qualcosa di più specifico in mente. Ha citato il lavoro del compianto Ronald McKinnon, un distinto economista internazionale che ha sostenuto nel 1990 che il Giappone era stato costretto in deflazione da un tasso di cambio sopravvalutato. Che, a sua volta, derivava dalla pressione politica esercitata sul Giappone per correggere il suo surplus delle partite correnti aumentando il valore dello yen. La minaccia implicita, in particolare (ma non solo) dal Congresso degli Stati Uniti, era che i controlli commerciali diretti sarebbero imposte sulle esportazioni giapponesi se il tasso di cambio è stato "artificialmente" tenuto premuto.
La Cina è stata sottoposta a simili minacce provenienti dagli Stati Uniti e di altri negli ultimi anni, e ha risposto, consentendo la valutazione inflazione rettificato del renminbi un aumento del 60 per cento negli ultimi dieci anni. Anche negli ultimi 12 mesi, con la Cina che soffrono di profonda deflazione nel suo settore manifatturiero, il valore reale del renminbi è stata trascinata verso l'alto del 15 per cento perché è stato in gran parte fissa contro il dollaro apprezzamento.
Ma tale scelta potrebbe essere un aumento del rischio di deflazione in Cina, perché le condizioni monetarie complessive sono rimasti abbastanza stretto come prezzi dei prodotti manifatturieri sono crollati. Presumibilmente questo è ciò che Maurice Obstfeld aveva in mente quando ha paragonato la Cina ora al Giappone due decenni fa.
Come grave è il rischio che la Cina seguirà il percorso giapponese nella deflazione cronica?
La tesi McKinnon, applicato in Giappone, è il seguente. Nel corso degli anni 1980 e 1990, il Giappone ha un enorme surplus delle partite correnti, ed è stato accusato da altre nazioni di "manipolare" il suo tasso di cambio, al fine di raggiungere questo obiettivo. Sotto la minaccia di controlli sul commercio diretto, il Giappone ha permesso lo yen a salire in maniera massiccia in due fasi principali, 1982-88, e 1990-95. McKinnon ha sostenuto che lo yen non era mai stato sottovalutato, in primo luogo, e che l'avanzo delle partite correnti giapponese era invece a causa di una carenza endemica di risparmio negli Stati Uniti, accompagnato da un eccesso permanente di risparmi in Giappone.
Finora, ha persistito con una politica monetaria "prudente", tagliando i tassi di interesse meno in linea con il calo dei tassi di inflazione, in particolare nel settore manifatturiero. Tassi di interesse reali sono stati pertanto in aumento. Taglia Intanto nei rapporti riserva obbligatoria nel settore bancario hanno rifornito solo il drenaggio di liquidità che è stata guidata da deflussi di capitali dalla Cina quest'anno.
Questo processo ha qualche somiglianza con quello che è successo in Giappone 1995-2012, ma nasce soprattutto da una scelta volontaria da parte della Cina, non da una trappola della liquidità imposti dalla inadeguato politiche valutarie di altre nazioni.
Se la Cina vuole fuggire dalla sua trappola deflazionistica, ha ancora le armi per farlo. Ma dovrà accettare un certo indebolimento del tasso di cambio. E più a lungo attesa, la più intrattabile il problema diventerà.