China é o novo Japão?
naky
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2015-11-26 11:18:28
O novo economista-chefe no FMI, Maurice Obstfeld, fez uma pergunta desafiadora ao final de sua primeira grande conferência política no comando na semana passada: "China o novo Japão é?" Esta pergunta foi feita antes, geralmente no contexto das enormes bolhas de crédito em as duas economias. As lições deflacionárias de bolha imploding do Japão na década de 1990 são muitas vezes pensado para ser relevante para a China bolha de crédito na década de 2010, e essa história está longe de terminar.
Maurice Obstfeld, no entanto, tinha algo mais específico em mente. Ele citou o trabalho do falecido Ronald McKinnon, um distinto economista internacional que argumentou na década de 1990 que o Japão estava sendo forçada a deflação através de um taxa de câmbio sobrevalorizada. Isso, por sua vez, resultou da pressão política exercida sobre o Japão para corrigir o seu superávit em conta corrente, aumentando o valor do iene. A ameaça implícita, nomeadamente (mas não exclusivamente) a partir do Congresso dos Estados Unidos, era que os controles de comércio direto seria imposta sobre as exportações japonesas se a taxa de câmbio foram "artificialmente" pressionado.
China foi submetido a ameaças semelhantes de os EUA e outros nos últimos anos, e tem respondido ao permitir a valorização de inflação ajustada do renminbi a subir em 60 por cento na última década. Mesmo nos últimos 12 meses, com a China sofre de deflação profunda em seu setor manufatureiro, o valor real do renminbi foi arrastado para cima 15 por cento, porque foi em grande parte fixa em relação ao dólar norte-americano apreciar.
Mas essa escolha pode ter aumentado o risco de deflação na China, porque as condições monetárias globais mantiveram-se bastante apertado como os preços dos bens manufaturados caíram. Presumivelmente, isso é o que Maurice Obstfeld tinha em mente quando ele comparou China agora para o Japão há duas décadas.
Quão sério é o risco de que a China vai seguir a rota japonesa em deflação crônica?
A tese McKinnon, tal como aplicado para o Japão, foi como se segue. Ao longo dos anos 1980 e 1990, o Japão publicou uma enorme superávit em conta corrente, e foi acusado por outras nações de "manipular" sua taxa de câmbio, a fim de alcançar este objectivo. Sob ameaças de controles comerciais diretas, o Japão permitiu que o iene subir maciçamente em duas fases principais, 1982-88, e 1990-95. McKinnon argumentou que o iene nunca tinha sido desvalorizado em primeiro lugar, e que o superávit em conta corrente japonesa estava em vez devido a uma falta endêmica de poupança em os EUA, acompanhado por um excesso permanente de poupança no Japão.
Até agora, ele tem persistido com uma política "prudente" monetária, cortando as taxas de juros menor do que em linha com as taxas de inflação em queda, especialmente na fabricação. Taxas de juros reais foram, portanto, a aumentar. Enquanto isso corta nos rácios de reservas obrigatórias no sector bancário só têm reabastecido a fuga de liquidez que tem sido impulsionado pela saída de capitais da China este ano.
Este processo tem alguma semelhança com o que aconteceu no Japão 1995-2012, mas isso decorre principalmente de uma escolha voluntária por parte da China, não a partir de uma armadilha de liquidez imposta de inadequado cambiais políticas de outras nações.
Se a China quer escapar de sua armadilha deflacionária, ele ainda tem as armas para fazê-lo. Mas vai ter que aceitar algum enfraquecimento na taxa de câmbio. E quanto mais tempo ele espera, o mais intratável o problema vai se tornar.