La Chine est le nouveau Japon?
Naky
www.diecastingpartsupplier.com
2015-11-26 11:18:28
Le nouveau chef économiste au FMI, Maurice Obstfeld, posé une question difficile à la fin de sa première conférence politique majeure en charge de la semaine dernière: «La Chine est le nouveau Japon?" Cette question a déjà été posée, généralement dans le cadre des bulles de crédit massives dans les deux économies. Les leçons déflationnistes d'imploser la bulle du Japon dans les années 1990 sont souvent considérés comme pertinents pour la bulle de crédit de la Chine dans les années 2010, et cette histoire est loin d'être terminée.
Maurice Obstfeld, cependant, avait quelque chose de plus spécifique à l'esprit. Il a cité le travail du regretté Ronald McKinnon, un éminent économiste international qui a fait valoir dans les années 1990 que le Japon a été forcé dans la déflation par un taux de change surévalué. Cela, à son tour, découle de la pression politique exercée sur le Japon à corriger son excédent du compte courant en augmentant la valeur du yen. La menace implicite, notamment (mais pas uniquement) à partir du Congrès américain, était que les contrôles commerciaux directs seraient imposées sur les exportations japonaises si le taux de change ont été «artificiellement» enfoncée.
La Chine a été l'objet de menaces similaires des États-Unis et d'autres au cours des dernières années, et a répondu en permettant à l'inflation ajustée évaluation du renminbi devrait augmenter de 60 pour cent dans la dernière décennie. Même dans les 12 derniers mois, avec la Chine souffre de déflation profonde dans son secteur de la fabrication, de la valeur réelle du renminbi a été traîné vers le haut par 15 pour cent parce qu'il a été en grande partie fixe par rapport au dollar US apprécier.
Mais ce choix peut avoir augmenté le risque de déflation en Chine, parce que les conditions monétaires globales sont restées assez serré que les prix des produits manufacturés ont chuté. On peut supposer que c'est ce que Maurice Obstfeld avait en tête quand il a comparé la Chine maintenant au Japon il ya deux décennies.
Comment grave est le risque que la Chine suivra la voie japonaise dans la déflation chronique?
La thèse McKinnon, tel qu'il est appliqué au Japon, était comme suit. Tout au long des années 1980 et 1990, le Japon a couru un énorme excédent du compte courant, et a été accusé par d'autres nations de "manipulation" de son taux de change afin d'atteindre cet objectif. Sous la menace de contrôles directs sur le commerce, le Japon a permis au yen à la hausse massivement dans deux grandes phases, 1982-88 et 1990-95. McKinnon a fait valoir que le yen n'a jamais été sous-estimé, en premier lieu, et que l'excédent du compte courant du Japon a lieu en raison d'une pénurie endémique de l'épargne aux Etats-Unis, compensée par un excès permanent de l'épargne au Japon.
Jusqu'à présent, il a persisté avec une politique monétaire «prudente», la réduction des taux d'intérêt moins en ligne avec la baisse des taux d'inflation, en particulier dans le secteur manufacturier. Taux d'intérêt réels ont donc été à la hausse. Pendant ce temps coupe dans les ratios de réserves obligatoires dans le secteur bancaire ont seulement réapprovisionné le drain de liquidité qui a été entraînée par des sorties de capitaux de la Chine cette année.
Ce processus a une certaine similitude avec ce qui est arrivé au Japon 1995 au 2012, mais elle découle surtout d'un choix volontaire par la Chine, pas d'un piège de liquidité imposée de l'inapproprié change politiques d'autres nations.
Si la Chine veut échapper à son piège déflationniste, il a encore les armes pour le faire. Mais il devra accepter un certain affaiblissement du taux de change. Et plus il attend, plus intraitable le problème va devenir.