Adalah China Jepun baru?
NAKY
www.diecastingpartsupplier.com
2015-11-26 11:18:28
Ketua Ekonomi baru di IMF, Maurice Obstfeld, merupakan satu soalan yang mencabar pada akhir persidangan dasar utama pertama yang bertanggungjawab minggu lepas: "Adakah China Jepun baru?" Soalan ini telah ditanya sebelum ini, biasanya dalam konteks gelembung kredit besar dalam kedua-dua ekonomi. Pengajaran deflasi dari imploding gelembung Jepun pada 1990-an sering dianggap berkaitan dengan gelembung kredit China dalam 2010-an, dan cerita ini masih belum berakhir.
Maurice Obstfeld, bagaimanapun, mempunyai sesuatu yang lebih spesifik dalam fikiran. Beliau memberi contoh kerja-kerja Allahyarham Ronald McKinnon, yang cemerlang ekonomi antarabangsa yang berhujah pada 1990-an bahawa Jepun telah dipaksa ke dalam deflasi oleh kadar pertukaran terlebih nilai. Yang, seterusnya, berpunca daripada tekanan politik yang dikenakan ke atas Jepun untuk membetulkan lebihan akaun semasa dengan menaikkan nilai yen. Ancaman tersirat, terutamanya (tetapi bukan semata-mata) dari Kongres Amerika Syarikat, adalah bahawa kawalan perdagangan langsung akan dikenakan ke atas eksport Jepun jika kadar pertukaran adalah "buatan" yang diadakan ke bawah.
China telah tertakluk kepada ancaman yang serupa dari Amerika Syarikat dan lain-lain pada tahun-tahun kebelakangan ini, dan telah bertindak balas dengan membenarkan penilaian inflasi diselaraskan renminbi meningkat sebanyak 60 peratus pada dekad yang lalu. Walaupun dalam tempoh 12 bulan lalu, dengan China mengalami deflasi jauh di dalam sektor pembuatan, nilai sebenar renminbi telah diheret ke atas 15 peratus kerana ia sebahagian besarnya telah ditetapkan berbanding dolar menghargai Amerika Syarikat.
Tetapi pilihan yang mungkin meningkatkan risiko deflasi di China, kerana keadaan monetari keseluruhan kekal agak ketat kerana harga barangan perkilangan telah menurun secara drastik. Mungkin ini adalah apa yang Maurice Obstfeld telah di fikiran apabila beliau membandingkan China kini ke Jepun dua dekad lalu.
Bagaimana serius adalah risiko di mana China akan mengikuti laluan Jepun ke dalam deflasi kronik?
The McKinnon tesis, seperti yang digunakan di Jepun, adalah seperti berikut. Sepanjang tahun 1980-an dan 1990-an, Jepun berlari lebihan akaun semasa yang besar, dan dituduh oleh negara-negara lain "memanipulasi" kadar pertukaran dalam usaha untuk mencapai matlamat ini. Di bawah ancaman kawalan perdagangan langsung, Jepun dibenarkan yen meningkat secara besar-besaran dalam dua fasa utama, 1982-88 dan 1990-95. McKinnon berhujah bahawa yen tidak pernah di bawah nilai di tempat pertama, dan lebihan akaun semasa Jepun adalah sebaliknya kerana kekurangan endemik simpanan di Amerika Syarikat, dipadankan dengan lebihan simpanan tetap di Jepun.
Setakat ini, ia telah berlarutan dengan "berhemat" dasar monetari, memotong kadar faedah kurang daripada sejajar dengan kadar inflasi yang jatuh, terutamanya dalam sektor pembuatan. Kadar faedah sebenar dari itu telah meningkat. Sementara itu luka dalam nisbah keperluan rizab dalam sektor perbankan hanya diisi semula longkang mudah tunai yang telah didorong oleh aliran keluar modal dari China tahun ini.
Proses ini mempunyai beberapa persamaan dengan apa yang berlaku di Jepun 1995-2012, tetapi ia berpunca kebanyakannya dari pilihan sukarela oleh China, bukan dari perangkap kecairan yang dikenakan dari yang tidak sesuai polisi pertukaran asing negara-negara lain.
Jika China mahu melarikan diri dari perangkap deflasi, ia masih mempunyai senjata untuk berbuat demikian. Tetapi ia perlu menerima beberapa kelemahan dalam kadar pertukaran. Dan semakin lama ia menunggu, lebih sukar dikawal masalah ini akan menjadi.