再提中国重蹈日本覆辙
naky
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2015-11-26 11:18:28
上周，国际货币基金组织(IMF)新任首席经济学家莫里斯?奥布斯菲尔德(Maurice Obstfeld)在他负责的首个重要政策会议结束时，提出了一个挑战性的问题：“中国会成为又一个日本么？”这个问题之前已经有人问过，而提出这个问题的背景，通常是考虑到两个经济体的大规模信贷泡沫。人们往往认为，1990年代日本泡沫破裂导致通缩的教训，与中国2010年代的信贷泡沫很相关，而且事情还远远未到结束的时候。
不过，莫里斯?奥布斯菲尔德考虑的却是某些更具体的问题。他提到了已故的罗纳德?麦金农(Ronald McKinnon)的工作。麦金农是一位卓越的国际经济学家，他在1990年代曾提出，日本是由于日元估值过高而被迫进入通缩的。而日元币值高估又源自日本受到政治压力，迫使日本通过提升日元汇率纠正其经常项目顺差。日本受到的暗示性威胁是，如果日元汇率被“人为”压低，日本的出口将遭到直接贸易管制。来自美国国会的这种威胁尤为明显，不过它并不是唯一的威胁来源。
不过，这一选择也许已扩大了中国国内的通缩风险，原因是在制造业商品价格已大幅下跌之际，中国总体货币状况依然十分紧张。在将现在的中国与20年前的日本相比较时，莫里斯?奥布斯菲尔德头脑中考虑的大概正是这个问题。
中国步日本后尘进入长期通缩的风险究竟有多大？
对于日本，麦金农是这样分析的。在整个1980年代和1990年代，日本保持着巨大的经常项目顺差，并被其他国家指责“操纵”汇率以获得这一顺差。在直接贸易管制的威胁下，日本任由日元汇率分两个主要阶段大幅上升，分别是1982年到1988年期间和1990年到1995年期间。麦金农指出，日元汇率根本就从未被低估过。相反，日本经常项目顺差是由美国普遍的储蓄不足、再加上日本一贯过度储蓄导致的。
对此，日本央行(BoJ)不能以放宽国内货币政策的方式应对，原因是名义利率已在1997年触及零利率下限，同时非常规货币政策被认为是无效的。根据这种观点，美国对日本汇率政策的不当“干扰”，导致日本遭遇了严重的通缩冲击，直到2012年才被安倍经济学(Abenomics)逆转。
那么，中国如今会不会发生同样的事？现在的中国与1995年左右的日本，确实存在某些明显的相似之处。不过，中国远未达到无法避免极糟结果的地步。
考虑到制造业部门目前遭遇的严重通缩，这种货币政策上的被动应对方式越来越让人难以理解。迈克尔?佩蒂斯(Michael Pettis)表示，中国未能放松货币政策，是因为中国希望在放宽资本管制导致大规模资金外流时稳定汇率。如果情况是这样，货币政策和实际汇率或许都在助长具有破坏性的趋紧的货币状况。
这一过程和1995年至2012年期间日本的情况确实存在一定的相似性，不过它主要源自中国政府自愿的选择，而不是其他国家不当外汇政策干扰导致的流动性陷阱。
如果中国想要摆脱自己的通缩陷阱，它仍拥有可以实现这一点的武器。不过，中国将不得不接受人民币一定程度的走弱。而且，中国等待得越久，问题将变得越发难以处理。